아마존 주식은 10 년 동안 어디에 있을까요? 아마 생각보다 낮을 것입니다.
아마존을 구입하기에는 너무 늦었습니까?
Seeking Alpha에 대한 나의 최근 시리즈는 인기있는 기술 주를 커버하고 자신의 평가 및 실적 성장 전망에 따라 5 년 동안 거래 할 위치를 물었다. 이 시리즈는 히트되었습니다. 일반적인 컨센서스는 대형 캡 기술이 수익 증가에 계속 성공할 것으로 예상하지만 기술 밸류에이션은 수익 성장을 능가하고 있으며, 이는 투자자가 기술에 익숙한 20% 이상의 수익률이 지속 가능하지 않다는 것을 의미합니다. 내가 분석 한 대부분의 대형 캡 주식은 전염병의 시작 이후 밸류에이션의 놀라운 급증으로 인해 현재 가격에 5 ~ 8 %의 연간 수익을 제공하고 있습니다. 다음은 전형적인 21 세기 성장 주식, 아마존(AMZN)입니다.
이 기사에서는 한 걸음 더 나아가 아마존 주식이 10년 만에 어디에 있을지 물어보며 회사의 놀라운 성장에 고개를 끄덕일 것입니다. 21세기 초부터 아마존은 오프라인 소매업체에서 인터넷으로 서구 세계의 상업의 상당 부분을 이동시켰으며, 처음부터 대규모 클라우드 컴퓨팅 비즈니스를 구축했습니다. 1990 년대 후반에 주식을 여러 번 분할 한 후, 아마존은 2000 년에 주당 약 $ 80에서 닷컴 흉상에서 $ 6 미만의 최저로 내려갔으며 오늘날의 가격은 주당 거의 $ 3500입니다. 아마존이 어디로 가는지 이해하려면 먼저 아마존이 어디에 있는지 이해해야합니다.
나는 아마존의 역사에서 3 단계가 있었다고 주장 할 것이다.
- 첫 번째 단계는 닷컴 붐과 흉상이었습니다. 당시 아마존은 주로 책, 음악 및 비디오를 온라인으로 판매하는 소규모 회사였습니다. 월스트리트는 주식 뒤에 있어, 돈이 쏟아지기 시작했다. 미디어 기업가 헨리 Blodget, 다음 Oppenheimer에 대 한 분석가, 유명한 주식에 대 한 거래 했다 거의 두 배 가격 목표를 넣어,단지 주에 그의 가격 목표를 통해 주가 급증을 볼 수. 2000년, 연준은 펀치 볼을 뽑았고 아마존 주식은 곧 90% 이상 하락했습니다. 첫 번째 단계에서 투자자들은 아마존과 다른 많은 인터넷 주식의 전망에 대해 분명히 지나치게 흥분했습니다. 아마존은 거의 10 년 동안 오래된 높은 꺼내지 않을 것이고, 다른 많은 닷컴 회사들은 단순히 사라졌습니다.
- 두 번째 단계는 클라우드 컴퓨팅의 도입과 함께 2006년에 시작되었습니다. AWS는 2000년대 초부터제한된 형태로 존재했지만, 당시 아마존의 젊은 임원이었던 앤디 재시(Andy Jassy)가 클라우드 스토리지 사업을 시작한 것은 향후 15년 동안 비즈니스에 대한 데이터 요구가 기하급수적으로 증가함에 따라 슬로우 모션 홈 런이 될 것입니다. 2012년까지 AWS 매출은 15억 달러를 넘어세였습니다. 그해넷플릭스(NFLX)CEO 리드 헤이스팅스는 넷플릭스 인프라의 100%를 AWS로 이전할 계획을 발표했다. 2015년까지 매출은 50억 달러에 달했으며, 2017년까지 거의 180억 달러에 달했으며, 작년 매출은 약 500억 달러였으며 AWS의 영업이익은 아마존 의 총 영업이익의 거의 3분의 2를차지했습니다. AWS는 아마존의 주가를 견인했으며 앞으로도 핵심 동인이 될 것입니다. AWS와 마찬가지로 아마존도 마찬가지입니다.
- 아마존 역사의 세 번째 단계는 AMZN의 주가급등을 본 코로나바이러스 전염병입니다. 전 세계 소매업체가 문을 닫으면서 아마존은 상품 부족과 재택 제한에 맞서 싸우는 소비자의 생명선이 되었고, 전염병 동안 아마존은 세계 최대의 소매업체로서의 입지를 굳게 주장했습니다. AWS의 수익은 전년 대비 큰 유사 기간 동안 급증했으며, 기업들은 사무실에서 했던 작업을 대체하기 위해 인터넷에 점점 더 의존했습니다. 전염병이 시작된 이래로 아마존의 주식은 거의 두 배로 증가했습니다.
아마존을 구입하기에는 너무 늦었는지 여부에 대한 질문은 회사의 밸류에이션 및 성장 전망을 평가하여답변할 수 있습니다. 아마존은 성장 단계에서 몇 년 동안 손익분기선에서 작동하기 때문에 가치가 어려운 주식이지만, 회사가 성숙함에 따라 아마존의 전망에 대한 장거리 예측에서 교육 된 추측을 더 잘 할 수 있습니다. 그리고 아마존 주주들에게 가장 중요한 질문은 회사가 과거에 가지고 있는 것과 가까운 속도로 수익을 계속 늘릴 수 있는지 여부입니다.
아마존 주식은 여전히 성장할 여지가 있습니까?
아마존의 주가는 전염병 동안 급격히 상승했다. 여기에 는 생각의 두 학교가 있다.
- 첫 번째 사고 학교는 전염병이 근본적으로 세계를 재정렬하여 아마존에 계속 압박할 수 있다는 이점을 제공했다는 것입니다. 이 관점에서 아마존 주식은 저평가되어 있습니다.
- 생각의 두 번째 학교는 코로나 바이러스 전염병아마존과 다른 대기업에 대한 미래 성장에 가격이 책정하고이 성장이 느려질 것입니다. 이 경우, 성장이 충분히 둔화되면 아마존의 주가의 이전 발전은 과장되고 향후 수익률은 낮을 것입니다.
아마존은 63x 2021 실적과 48배 컨센서스 2022 실적에 거래됩니다. 이는 향후 성장률이 예상보다 낮을 경우 주식이 매우 위험합니다. 미래에 더 나아가면서 수익과 이익 추정치를 발표할 의향이 있는 분석가는 적지만, 2026년까지 최소 5명의 판매측 애널리스트를 얻을 수 있으며, 그 때까지의 숫자는 인상적입니다. 애널리스트컨센서스는 향후 5년 동안 연간 약 30% 성장할 수 있는 실적에 대한 의견이다! 나는 성장이 앞으로이 규모로 달성 될 수 있다는 것을 확신하지 못합니다, 아무도 확실히 알지 못하지만. 여기서 생각은 AWS가 수익 성장을 촉진할 것이라는 것입니다. 수익이 얼마나 빨리 성장하는지는 향후 5-10년 동안 아마존을 만들거나 깨뜨릴 것입니다.
흥미롭게도, 매출 성장은 평균 십대 중반의 수입 성장보다 느려질 것으로 예상됩니다. 이는 분석가들이 아마존의 이익 마진이 순차적으로 개선될 것으로 예상한다는 사실에 의해 설명되는 모순이며, 경쟁업체에 Google(NASDAQ:GOOG) (GOOGL)및 마이크로소프트(MSFT)가 포함될 때 주어진 것이 아닙니다.
이를 염두에 두고 지난 10년간 AWS 매출이 얼마나 빠르게 성장했는지를 염두에 두고 있습니다.
연간 매출 성장률, AWS
출처: 스타티스타
여기에서 볼 수 있듯이, AWS 매출 성장은 시간이 지남에 따라 둔화되었지만 최근에는 급격히 증가했습니다. Amazon은 매출 외에도 AWS의 영업이익을 보고하지만 순이익은 집계되지 않습니다. 그러나 전체적으로 아마존은 모든 영업이익을 순이익으로 전환하지 않으며, 그 차이는 감가상각, 상각, 아마존이 재능을 유지하기 위해 작년에 지불한 100억 달러 규모의 스톡 옵션과 같은 비용으로 전환됩니다. 그럼에도 불구하고 AWS는 잘 알려진 40개 규칙에가깝거나 그 이상이며, 매년 40개의 Amazon의 기본 가치 증가 규칙에 위안됩니다. 결국 AWS의 성장이 둔화되면 아마존 주주들은 주식가치가 얼마나 재평가될 수밖에 없을 것입니다.
아마존 주식은 10 년 동안 어디에 있을까요?
우리는 AWS가 아마존의 이익의 약 2/3을 나타내는 것을 이미 알고 있습니다 (아마존은 2021 년에 $ 55 EPS를 벌 것으로 예상되므로 AWS에 $ 36, 다른 모든 것에 $ 19를 할당 할 것입니다. 아마존은 그들의 재정에 이것을 공개하지 않기 때문에 나는 교육 된 추측을하고 있습니다). 몇 가지 장애를 할 수 있습니다. 향후 5년 동안 AWS 수입이 25% 증가하고(즉, 5년 동안 3배) 성장하고 5% 성장하여 사업이 성숙해진다고 가정해 봅시다. 아마존의 사업의 나머지 부분에 대 한, 우리는 그것을 가정 할 것 이라고 가정 10% 5 년 후 % 그리고 5% 후.
내 예측에 따르면, AWS 수입은 5년 만에 $36/share에서 $110/주당으로 증가하고 다른 수입은 31달러/주당으로 증가할 것입니다. 요약하자면, 아마존은 2026년에 141달러를 벌 게 될 것이라고 계산했는데, 이는 가장 낮은 판매 측 실적 추정치보다 높지만 중간 추정치보다 낮습니다(이전에 는 아마존을 다루었던 마지막 시간인 2025년까지 EPS를추정한 것 - AMZN의 전망에 대한 전망이 더 많이 나오면서 더 맑은 것입니다).
2031년, 2026년 만기에서 5% 성장한 것으로 가정하면 아마존의 수입에 대한 야구장 추정치는 주당 180달러입니다. 아마존의 성장이 지구로 둔화됨에 따라, 나는 배수가 2026년까지 28배, 2031년까지 25배로 조금 축소될 것으로 예상합니다. 이것은 나에게 약의 아마존에 대한 새로운 가격 목표를 가져옵니다 $4000 에 의해 2026 그리고 $4500 에 의해 2031. AMZN 주식에서 배수가 더 높을 것이라고 생각되면 두 추정치에 수백 달러를 추가하십시오.
이는 아마존 주식의 연간 수익률이 낮음에서 중간수준으로 예상됩니다. 나는 실제로 많은 수의 법칙이 결국 아마존에 적용될 것이고 그들의 수익 성장이 영원히 이런 식으로 계속되지 않을 것이라고 생각합니다. 결국, 우리는 아마존에 일어날 수있는 최고의 가능한 매크로 이벤트 중 하나 인 전염병에서 나왔습니다. 제품이 전염병 수요와 정부의 제한에 의해 영향을 받았을 때 가정 에서 일하는 주식에 대한 미래의 성장을 추정하는 것은 많은 경우에 미래의 현실과 일치하지 않을 것입니다.
Amazon의 실적을 모델링할 때 향후 가격 추정치는 성장률에 매우 민감하여 두 가지 방법을 모두 줄입니다. 아마존이 몇 년 동안 더 빨리 수익을 성장하는 경우, 주식은 그에 따라 감사 할 것이다, 어쩌면 $5000 이상, 하지만 성장이 둔화하는 경우, 48x 배수는 천천히 멀리 출혈할 것이다, 과거에 기술 회사의 수천에 일어난 것처럼, 그리고 아마존 자체에 일어난 대로 2000 받는 에 2008. 아마존이 2026년까지 제시한 높은 애널리스트 추정치와 같이 주당 300달러로 수익을 올릴 경우, AMZN은 쉽게 $7000 이상의 주식입니다. 그러나, 내 관점에서, 이것은 믿을 수 없을만큼 높은 성장 속도를 필요로 할 것이다.
나는 분석가가 과거에 일어난 일에 의해 편향되어 있다는 것을 미래에 훨씬 밖으로 이러한 매우 높은 실적 숫자를 걸 때 믿습니다. 애널리스트들은 이전에 AWS를 과소평가했지만, 이제 모든 사람들이 AWS에 대해 이야기하고 있기 때문에 WFH가 2000년 기술 섹션에 대해 지나치게 흥분했던 것과 똑같은 방식으로 WFH가 플레이하는 것에 대해 너무 흥분할 수 있다고 생각합니다. 나는 어떤 상황에서도 COVID 기간 동안 30 % 이상 성장 한 회사가 달리 입증되지 않는 한 미래에 계속 그렇게 할 것으로 기대하지 않을 것입니다.
아마존의 밸류에이션은 나스닥에서 가장 큰 보유자산 중 하나이기 때문에 부분적으로 높은 평가를 받고 있으며, 이는 기업이 계속 성장할 수 있는지에 관계없이 지수 화폐를 얻습니다. 펀더멘털에 따라, 나는 다른 사람들이 낮지만 긍정적 인 수익을 볼 가능성이있는 동안, 앞으로 부정적인 수익을 볼 수있는 최고 나스닥 홀딩스의 몇 가지가 앞으로 볼 것으로 예상. 그건 그렇고, 당신의 승자는 패자를 커버, 기술 투자가 작동하는 방법입니다. 아마존의 경우, 나는 그것이 내려 갈 수있는 그럴듯한 방법과 올라갈 수있는 적은 방법을 많이 볼 수 있습니다. 이것은 거의 전적으로 전염병의 시작과 지금 사이의 가격 변화에 기인한다.
아마존 주식에 대한 위험
- 아마존은 $160k에서 급여를 상한선으로 하고 나머지 를 제한된 주식으로 지불하는 것은 다소 이례적인 일이며, 이는 일부 직원들이 매우 부유해졌지만, 부분적으로는 주식 조끼 앞에서 해고되거나 해고된 다른 사람들의 희생으로 인해 매우 부유해졌습니다. 급여 수치는 다른 기술 회사보다 현저히 낮으며 주식 구성 요소는 더 높습니다. 아마존의 매출액은 아마존보다 더 부드러운 문화를 가진 것으로 알려진 구글과 같은 경쟁업체보다 극적으로 높은 것으로 보입니다. 여기서 비즈니스 위험은 너무 많은 보상이 재고이고 아마존의 기업 문화가 너무 삭감이기 때문에 주가 하락은 인재가 떠나는 악순환을 만들어 비즈니스 성과가 악화되어 주기를 강화할 수 있다는 것입니다. 주가가 상승하면서 많은 직원과 임원들이 과거 아마존의 잔인한 문화를 용인했지만, 주식이 계속 상승하지 않는다면 아마존은 인재 유치와 유지에 문제가 있을 수 있습니다. 나는 이것이 기술 및 금융 회사에 전에 일어나는 것을 보았고 부정적인 피드백 루프가 굴러 갈 때 예쁘지 않습니다. 그것은 일어날 보장 뭔가 아니다, 하지만 내가 고려할 위험.
- 독점 금지는 아마존의 문제가 될 수 있습니다. 아마존은 제 3 자 판매자와의 계약에서 소위 가장 선호하는 국가 조항을 통해 DC에서 독점 금지 소송에 직면하고 있습니다. 민주당 하원 반독점 소위원회는 아마존의 십자선도 있다. 아마존은 그들의 비즈니스 지배력은 소비자의 가격을 인하했기 때문이라고 주장할 가능성이 있지만, 장기적으로 는 진정한 반독점 위협은 AWS가 해체될 것이라는 점입니다. 아마존이 파러가 AWS 호스팅을 사용하지 못하도록 차단하기로 결정했을 때, 공화당이 백악관을 다시 장악할 경우 향후 공화당이 이에 대해 법적 조치를 취할 가능성이 있는 결정을 내렸습니다. 이 기사가 다루는 10 년 기간 내에 있으며, 기억은 정치에서 꽤 길 수 있습니다. 팔러 문제가 없어도 아마존의 리더십은 경쟁사에 비해 정치에 지나치게 관여하여 주주들에게 하방 리스크를 야기한다. 정치인들은 아마존의 손실을 주주들에게 고통을 줄 필요가 없으며, 밸류에이션이 너무 높기 때문에 성장률을 늦추는 것뿐입니다. 연방 정부는 2001년에 마이크로소프트를 해체하는 데성공하지 못했지만, 2000년대 초반 마이크로소프트의 점유율은 실망스러웠다.
- 경쟁은 또 다른 위험입니다. 아마존은 현재 지배적 인 시장 위치를 가지고 있지만, 당신이 이것을 읽으면서, 마이크로 소프트와 구글의 사람들은 아마존의 시장 점유율을 줄일 수있는 방법을 찾고 있습니다. 아마존은 "언덕의 왕"이지만 기술 분야에서는 2000년에 높은 평가를 받았으며 더 이상 왕이 아닌 많은 회사가 있습니다. 이것은 나스닥의 상단에 아마존의 첫 번째 시간, 그리고 아마존의 선견지명은 정상에 그들을 가지고 있는 동안, 나는 그들이 반드시 거기에 머물 수 있을지 의문을 제기. 정상에 도달하고 거기에 머무르는 데 필요한 다양한 기술 세트가 있으며, 아마존의 회전율 수준은 그렇지 않은 경우보다 성장의 다음 단계를 더 어렵게 만들 수 있습니다.
결론
아마존과 같은 고성장 주식은 가치도 어렵다는 악명이 높습니다. 애널리스트들은 AWS를 지속적으로 과소평가하여 아마존 주식을 현재의 곳으로 이끌었습니다. 이제 매출 성장 동향과 봉투 뒤 계산을 기반으로 경쟁과 업계의 성숙도가 높아짐에 따라 과대 평가하는 것처럼 보입니다. 이것은 고전적인 월스트리트, 분석가가 처음에 추세를 과소 평가 하 고 기차에 홉만 과대 평가.
모든 업계에서 모든 관리 시장 점유율 예측을 합산하면 100 % 이상까지 추가 될 것이라는 오래된 농담이 있으며 현재 클라우드 컴퓨팅 주식도 마찬가지라고 생각합니다. 아마존이 밸류에이션으로 성장하고 적어도 주주들에게 긍정적인 수익을 기대할 수 있지만, 주식에서 많은 상승을 기대하지 않으며 경쟁, 독점 금지 및 평가와 관련된 단점에 대한 위험이 있습니다.